Opções de fx nos mercados emergentes

Troca de câmbio.

A Emerging Markets, Ltd. mantém uma rede ampla e sempre em expansão de contrapartes bancárias de base estrangeira na maioria das regiões em desenvolvimento do mundo. A empresa origina moedas estrangeiras locais de centenas de bancos de nível superior, regulamentados e no país, fornecendo maior conhecimento do mercado local, do que os grandes bancos multinacionais. A EML oferece tarifas FX altamente competitivas, competindo diariamente com os maiores bancos do mundo. A empresa premiada fornece liquidação de transações superior e um serviço de acompanhamento mais rápido, para assegurar a liquidação atempada e rápida de todos os pagamentos cambiais locais, a satisfação de seus clientes. Em certos mercados selecionados, a EML mantém contas nostro, denominadas em moedas locais estrangeiras, para maiores eficiências de pagamento, conforme exigido pelos costumes bancários locais e regulamentos locais, conforme aplicável.

Reuters - A plataforma de negociação eletrônica mais conhecida e amplamente utilizada do mundo é uma plataforma de negociação segura, registrada e instantânea, com registros arquivados de todas as negociações e comunicações e é acessada através dos Códigos de Negociação da Reuters de EMNY e EMCT. Bloomberg - Multifaceted, e informações expansivas e negociação em uma plataforma segura, registrada e instantânea é acessada através do Bloomberg Dealing Code da NYEM. 360 T - baseado na Internet e favorecido por clientes corporativos e de ONG que procuram completar negócios FX através de solicitação. Telefone - Os clientes chamam para obter cotações FX firmes e executam negociações FX spot através da confirmação de voz tradicional, com a seguinte, confirmação Documental por FX por e-mail. E-mail - Favorecido por clientes com uma lista de moedas e quantidades correspondentes de USD em um ciclo de negociação mensal ou bi-semanal buscando melhores ofertas. Os clientes de ONGs com um cronograma previsível de financiamento local favorecem esta metodologia de transação.

Citações da taxa de câmbio em tempo real: Citações forex do concurso para execução comercial imediata em mais de 100 países. Liquidação: liquidação no mesmo dia ou no próximo dia, dependendo do fuso horário. Plataformas de negociação amigável: plataformas de negociação forex múltiplas e seguras. Confirmação: confirmação automática de créditos em moeda local para contas de clientes, incluindo entrega atempada da documentação de transferência bancária local SWIFT MT 103. Investigações de transferência bancária Investigações de crédito de transferência bancária local e acompanhamento. SEM TAXA: transações executadas sem taxas ou despesas de bolso. Comentário do mercado: comentários locais econômicos, políticos ou de mercado, mediante solicitação.

Mercados emergentes.

Experimente o poder do BARX FX em mercados emergentes.

Nossa premiada plataforma de mercados emergentes para a FX oferece a oportunidade de experimentar uma integração perfeita em nossa funcionalidade FX G10 líder no mercado e alavancar o poder e os benefícios da nossa suíte comercial BARX FX.

Tela BARX FX Emerging Markets.

Características principais.

Acesso à liquidez dos mercados emergentes em mais de 70 moedas em todo o mundo. Os preços de streaming ao vivo e o comércio de um clique estão disponíveis em uma ampla gama de moedas EM em pontos, avanços e swaps. Solicitação de cotação (RFQ) para trocas monetárias menos líquidas. Acesse nosso conjunto completo de funcionalidades de opções para EM - monedas entregues e não entregáveis ​​(NDFs), vanillas, investimentos exóticos e multi-ativos (MAIs). Execução algorítmica anônima em uma variedade de moedas EM usando nossa oferta revolucionária de gerenciamento de pedidos, PowerFill. Execute a execução do fluxo em uma variedade de moedas NDF, bem como nosso Monitor de Fixação NDF exibindo taxas de fixação em tempo real.

O comércio não entregável (NDFs) nunca foi tão fácil.

NDF Quickdeal Panel.

Acesse transmissão em tempo real NDFs para uma ampla gama de moedas EM Execução de um clique em até um ano durante o horário de negociação local. RFQ interativo - negocie qualquer tamanho de comércio via RFQ e inclua uma mensagem para nossa equipe de comércio de EM.

Monitor de fixação NDF.

Veja suas posições líquidas da EM NDF Gerencie suas fixações NDF diretamente e receba taxas de fixação em tempo real Acesse as taxas de fixação de NDF históricas até um ano.

Opções não entregues (NDOs)

Acesse o EM NDOs ao longo do streaming de preços diretamente do revendedor de opções BARX FX líder no mercado Executar NDOs através de nossa funcionalidade de RFQ interativa Compartilhe estruturas de NDOs e ideias comerciais internamente ou com sua equipe de vendas da Barclays.

FX e mercados de derivativos em economias emergentes e a internacionalização de suas moedas.

Os mercados de derivados em economias emergentes continuaram a crescer desde 2010, impulsionados principalmente por um crescimento muito forte no mercado OTC. As moedas do mercado emergente tornaram-se mais internacionais, pois os mercados offshore são um dos principais contribuintes para o volume de negócios da FX. O renminbi chinês é negociado ativamente na Ásia emergente. A negociação de moedas do mercado emergente está positivamente relacionada ao tamanho dos fluxos financeiros transfronteiriços. 1.

Classificação JEL: F31, G15, G20, P45.

Ao longo da última década, os mercados cambiais e de derivativos em economias emergentes de mercado (EMEs) cresceram rapidamente. Em trabalhos anteriores, Milhaljek e Packer (2010) observaram que os derivados da EME estavam fortemente superando as economias avançadas, além de se tornarem cada vez mais internacionais. Essa tendência continuou? Em EMEs, quais derivativos são negociados e quem os negocia? Que moedas EME são agora mais negociadas, e onde elas são negociadas? Algumas moedas EME se tornam moedas de liderança regionais? Existe uma relação entre o volume de negócios nas moedas EME e os fluxos financeiros transfronteiriços para dentro e para fora dos mercados emergentes?

Nossas principais descobertas são as seguintes. Primeiro, o volume de negócios diário médio nos derivados EME continuou a crescer desde 2010, impulsionado principalmente por um crescimento muito forte no segmento de balcão (OTC). Em segundo lugar, o crescimento do volume de negócios de derivativos FX foi mais forte com "outras instituições financeiras", que incluem instituições financeiras do setor oficial. Em terceiro lugar, a negociação offshore das moedas EME aumentou, superando o crescimento do volume de negócios FX total nas moedas EME. Entre as moedas com o maior crescimento do volume de negócios estão o renminbi chinês, o peso mexicano, a lira turca eo rublo russo. Em quarto lugar, o renminbi chinês está desempenhando um papel cada vez mais proeminente na Ásia emergente, embora o significado regional de outras moedas EME seja muito mais limitado. Em quinto lugar, a negociação das moedas da EME está positivamente relacionada ao tamanho dos fluxos financeiros transfronteiriços.

O restante deste artigo está organizado da seguinte forma. A primeira seção analisa as tendências gerais no comércio de derivativos nas jurisdições da EME, tanto de balcão como de troca. Na segunda seção, mudamos nosso foco para o comércio de moeda EME, que vai muito além das margens da economia doméstica. A terceira seção analisa o link entre os fluxos financeiros e o volume de negócios FX nas moedas EME. A seção final conclui.

O tamanho e a estrutura dos mercados de derivados em EMEs.

Os mercados de derivativos em EMEs permanecem pequenos em comparação com aqueles em economias avançadas. Através dos 32 EMEs para os quais os dados estão disponíveis, o volume de negócios diário médio nas jurisdições da EME, calculado numa base "líquida-líquida" (isto é, corrigindo a contagem dupla entre os distribuidores locais e transfronteiriços) foi de US $ 1,1 trilhão em abril de 2013, o que é de cerca de 4% do PIB desses países, em comparação com US $ 10,3 trilhões em economias avançadas, ou 24% do PIB (Gráfico 1).

O ritmo global de crescimento é superior ao das economias avançadas, embora permaneça bastante modesto em 13%. Conforme discutido abaixo, isso reflete a queda das negociações nas bolsas de EME; O crescimento nas transações OTC tem sido forte. Outra advertência a ter em mente é que a negociação em jurisdições de mercados emergentes é responsável por apenas uma parte da negociação de derivativos EME devido à negociação offshore ativa.

O volume de negócios de derivativos nas jurisdições da EME tende a estar mais concentrado no segmento de taxa de câmbio. Os derivados da FX representam pouco mais da metade do volume de negócios diário total e instrumentos de taxa de juros e juros em torno de um quinto cada. Em contrapartida, os derivativos nas economias avançadas são utilizados na maior parte para negociar o risco de taxa de juros (cerca de 66% do volume de negócios total) com a receita de faturamento de faixas e derivativos do mercado de ações apenas por 28% e 6%, respectivamente. O menor papel dos derivativos de taxa de juros em EMEs provavelmente reflete a menor profundidade e liquidez de seus mercados monetários e de obrigações, juntamente com a maior relevância do risco de taxa de câmbio para muitas economias EME.

Os derivados OTC parecem desempenhar um papel maior em EMEs do que os derivados negociados em bolsa. Cerca de 56% dos derivativos são negociados em balcão em mercados emergentes, em relação a uma proporção de menos de uma metade negociada em balcão em economias avançadas. 2 Esta relação de OTC com operações totais de derivativos continua a aumentar em EMEs; Para o restante do artigo, iremos nos concentrar nos desenvolvimentos nos mercados de derivados OTC, bem como nos mercados à vista FX.

O crescimento do volume de negócios de derivados OTC FX nas economias de mercado emergentes tem sido muito forte nos últimos anos. O volume de negócios aumentou de US $ 380 bilhões para US $ 535 bilhões, ou em mais de 40% em relação ao período 2010-13 (Tabela 1). O crescimento tem sido considerável em toda a gama de instrumentos, incluindo avanços diretos (45%), swaps FX (35%), swaps cambiais (29%) e opções (102%). Em cada um desses instrumentos, o crescimento do volume de negócios foi maior do que nos mercados econômicos avançados.

O crescimento dos mercados de venda livre em derivativos cambiais - com 41% em relação ao período 2010-13 - ultrapassa em muito o crescimento do volume de negócios no mercado FX (17%). As operações de derivativos de divisas representaram 69% de todas as transações OTC FX durante o período de inquérito de 2013, em comparação com 65% em 2010 e 61% em 2007. A participação dos derivados FX no mercado OTC FX é agora significativamente maior (e o volume de negócios no mercado significativamente menor) do que as ações correspondentes em economias avançadas.

A principal contribuição dos derivativos da FX para o crescimento do volume de negócios das moedas da EME é consistente com a visão de que a demanda de hedge e a especulação por investidores de portfólio estrangeiros - interessados ​​em atenuar os riscos de taxa de câmbio de seus investimentos em moeda local ou especular nos movimentos de moeda - cresceram em importância . Ao mesmo tempo, os fluxos de capitais internacionais estão cada vez mais afetando a estabilidade das economias domésticas e dos sistemas financeiros (Lane (2013)). A participação relativamente menor na negociação no mercado no mercado FX das moedas da EME também pode refletir a escala ainda limitada da negociação de alta freqüência (HFT) nestas moedas, já que a HFT é mais comum no mercado do que nos mercados de derivativos.

A crescente importância de "outras instituições financeiras"

O crescimento do volume de negócios de derivados OTC FX nos mercados emergentes diferiu consideravelmente entre os tipos de contrapartes (Tabela 2). O aumento da negociação é mais evidente com "outras instituições financeiras", que incluem bancos não-reportados, investidores institucionais, hedge funds e empresas comerciais exclusivas, bem como instituições financeiras do setor oficial. A parcela dos derivados da FX no volume total de derivativos OTC aumentou de 30% para 32% no período 2010-13, após um aumento ainda mais pronunciado em 2007-10. Enquanto isso, a participação do comércio com os comerciantes de relatórios, geralmente bancos comerciais e de investimento, caiu de 61% para 58% em 2007 e 2010 e para 57% em 2013.

Vários fatores sustentam essa tendência. Em particular, enquanto a negociação em moedas principais incorreram em custos de transação muito baixos por algum tempo, muitas moedas da EME apenas alcançaram custos de negociação mais baixos (ver Rime e Schrimpf (2013)). 3 Também é possível que os diferenciais de alta taxa de juros e o escopo de carry trade incorporados em algumas moedas EME tenham aumentado o interesse dos investidores: um crescimento particularmente forte entre abril de 2010 e abril de 2013 em muitas moedas de alta taxa de juros comumente identificadas como metas de carry trade , como a rupia indiana, o peso mexicano e a lira turca. A redução das barreiras à mobilidade do capital em alguns países também pode representar uma crescente importância do volume de negócios com "outras instituições financeiras". No passado, a abertura da conta de capital limitada reduziu a participação na negociação com clientes financeiros (Tsuyuguchi e Wooldridge (2008)).

Outra possível explicação é que a atividade de "outras instituições financeiras" pode, em parte, refletir a interação do setor oficial com os mercados cambiais, como a intervenção FX, onde o setor oficial se inclinou contra as pressões de apreciação. A nova pesquisa divide a categoria de outras instituições financeiras em subcategorias. Notavelmente, as instituições financeiras do setor oficial geralmente ocupam uma participação maior na categoria de "outras instituições financeiras" nas economias emergentes (cerca de 7%) do que nas avançadas (2%). A participação é mais alta na Ásia emergente (8%), mais ainda quando os dois maiores centros financeiros da região não estão incluídos (10%).

Os mercados de derivativos de taxa de juros em EME ainda estão em fase inicial de desenvolvimento. Eles cresceram em um terço nos últimos três anos, mas o volume de negócios diário médio de US $ 84 bilhões (Tabela 3) permanece em apenas 15% do tamanho dos mercados da FX OTC. A rotatividade de derivativos de taxa de juros nas EME também é inferior a 4% da das economias avançadas, em comparação com uma proporção muito maior de 19% para o rooteamento de derivados OTC FX. No que diz respeito ao volume de negócios apenas nas trocas, os EMEs também ficam a 3% do volume de negócios nas trocas econômicas avançadas.

O crescimento da rotatividade de derivativos da taxa de juros da EME foi quase totalmente conduzido pela Ásia. A atividade foi particularmente forte em Hong Kong e em Cingapura, que juntos representaram 16 pontos percentuais do crescimento de 33%. Em contrapartida, o volume de negócios diminuiu 35% na América Latina, devido a uma queda de 50% nos derivados da taxa de juros no Brasil, o mercado mais ativo da região.

O atraso no desenvolvimento das derivadas de taxa de juros da EME em relação aos mercados FX também se reflete na grande parcela do segmento de revendedores de relatórios. Quase 60% das transações passam por revendedores de relatórios, apenas marginalmente menores do que em pesquisas anteriores. Em contrapartida, nas economias avançadas, o volume de negócios dos concessionários de relatórios é quase um terço. 4.

A negociação das moedas EME: onshore versus offshore.

A análise anterior centrou-se na negociação de divisas nas jurisdições da EME, mas nos últimos anos a negociação das moedas da EME - em particular offshore - foi ainda mais dinâmica. As operações globais OTC FX spot e derivadas cresceram mais de 71% no período 2010-13 (Tabela 4). Isso está bem acima do crescimento das transações FX que ocorrem somente nas jurisdições da EME. Este aumento no volume de negócios global é muito maior do que o aumento de 34% no volume de negócios visto para as moedas da economia avançada.

Entre as moedas dos mercados emergentes, as da Ásia emergente ainda representam quase metade (47%) do volume de negócios total, enquanto as da América Latina e da Europa Central e Oriental representam 22% e 24%, respectivamente. O volume de negócios nas moedas latino-americanas aumentou mais de 144% entre 2010 e 2013. Embora a partir de uma base muito mais baixa, a América Latina tenha contribuído praticamente o mesmo valor para o crescimento do turnover da moeda do EME, como fez a Ásia emergente. Entre as moedas específicas, o crescimento do volume de negócios no renminbi chinês, no peso mexicano e no real brasileiro tem sido particularmente rápido em 249%, 171% e 117%, respectivamente.

O crescimento mais rápido do volume de negócios das moedas EME foi no componente offshore: 5 a parcela offshore das transações FX totais aumentou constantemente em um amplo espectro de moedas (Gráfico 2). Embora a participação no mercado offshore de uma moeda não seja o único indicador, é uma medida importante de como é uma moeda internacional. 6 No geral, o crescimento do volume de negócios offshore diário das moedas asiáticas contribuiu com 35 pontos percentuais para o crescimento total de 41% no período 2010-13. Um padrão semelhante surge para as outras principais regiões EME da América Latina e Europa Central e Oriental. Isso também é consistente com períodos anteriores, como 2007-10, quando os negócios offshore eram um roteador igualmente dominante do volume de negócios nas moedas EME. 7 O crescimento do volume de negócios da EME FX também está muito acima do crescimento do comércio país relacionado, sugerindo que a "financiarização" das moedas da EME continuou como em períodos anteriores (McCauley e Scatigna (2013)).

Papel do renminbi e negociação regional limitada de moedas EME.

Apesar do crescimento da negociação no exterior, a negociação da maioria das moedas EME dentro de sua região geográfica próxima permanece bastante limitada. As moedas emergentes da Ásia são as mais negociadas regionalmente entre as principais regiões de mercados emergentes, com mais de um quarto (26%) de negociação no exterior, mas dentro da Ásia emergente (Tabela 5). No entanto, o comércio offshore no Reino Unido (19%) e os Estados Unidos (8%) juntos representam uma participação maior no volume de negócios das moedas emergentes da Ásia - e isso, apesar dos grandes centros de negociação offshore em Hong Kong e Cingapura.

Na Ásia emergente, o renminbi chinês está desempenhando um papel cada vez mais proeminente, uma vez que uma parte significativa do seu volume de negócios é gerado no exterior da região. O volume de negócios offshore equivale a US $ 86 bilhões por dia, o equivalente a 72% de seu volume total em todo o mundo, e quase dois terços estão dentro da Ásia emergente. A este respeito, o renminbi chinês é único entre todas as principais moedas do mercado emergente. Embora o alto índice offshore seja em parte devido a restrições ao comércio onshore, o aumento do seu volume de negócios na Ásia emergente reflete o crescente papel econômico e financeiro dominante da China na região (Park and Song (2011), Cheng et al (2013)).

Nenhuma outra grande região do mercado emergente possui uma moeda regional com importância similar. Mesmo que as moedas da América Latina e da Europa Central e Oriental (CEE) sejam, em grande parte, negociadas fora de sua jurisdição doméstica (taxas offshore de 76% e 73%, respectivamente), sua penetração no exterior dentro de suas respectivas regiões geográficas é praticamente zero. Enquanto o peso mexicano e o real brasileiro são agora a primeira e quinta moedas da EME mais negociadas em todo o mundo, seu crescimento tem sido impulsionado principalmente por mercados de derivativos nos Estados Unidos (41%) e no Reino Unido (26%). Enquanto isso, o papel da área do euro para a negociação de moedas do CEE tornou-se bastante limitado (8% do total e 11% do volume de negócios offshore) - talvez o resultado de seus bancos mudando as mesas comerciais para Londres.

O Reino Unido como centro de negociação offshore e o dólar dos EUA como moeda do veículo.

À medida que as moedas da EME se tornavam cada vez mais internacionais, o Reino Unido estabeleceu-se como seu principal centro de negociação offshore. No total, 30% de todo o volume de negócios do mercado FX OTC envolvendo moedas EME ocorre no Reino Unido (Tabela 5). O próximo maior centro de negociação offshore é os Estados Unidos com 16%, com crescimento impulsionado principalmente pelo peso mexicano e pelo real brasileiro. O Reino Unido, no entanto, possui uma grande parcela do volume de negócios em todas as moedas da EME, com praticamente nenhuma exceção. E o seu papel como um centro de negociação offshore tem se expandido. Em 2007, o Reino Unido reportou uma participação de 13% do mercado global de câmbio para as moedas da EME, que aumentou para 22% até 2010 e até 30% em 2013. 8.

Em consonância com a crescente internacionalização, mas a regionalização limitada das moedas EME é o papel dominante e estabelecido do dólar dos EUA como uma moeda do veículo. A melhor divulgação de negócios offshore contra as principais moedas da EME na pesquisa de 2013 permite, pela primeira vez, uma visão precisa e abrangente da moeda da EME com relação ao dólar dos EUA. 9 O gráfico 3 mostra todas as moedas EME para as quais esses dados foram coletados. De forma esmagadora, as principais moedas da EME são negociadas em relação ao dólar dos EUA - e isso vale tanto para o mercado quanto para o mercado de derivados OTC. 10.

Fluxos financeiros transfronteiriços e a internacionalização das moedas dos mercados emergentes.

O grande aumento no volume de negócios da FX coincidiu com o aumento dos fluxos financeiros transfronteiriços de e para os mercados emergentes no mesmo período. Taxas de juros muito baixas e políticas monetárias não convencionais nas economias avançadas durante 2010-13 aumentaram o apetite de investidores internacionais e bancos por ativos de mercados emergentes (Caruana (2013), Rey (2013)). Além disso, as crises da Europa incentivaram muitos investidores internacionais a mudar o foco para os mercados emergentes.

Considerando que o vínculo entre medidas macroeconômicas mais amplas, como o PIB per capita ou o comércio transfronteiriço, e o desenvolvimento do mercado FX está bem documentado, o vínculo entre vínculos financeiros transfronteiriços e desenvolvimento do mercado FX tem sido estudado de forma menos intensa. 11 Nós investigamos a importância potencial deste link, analisando a correlação entre fluxos de fundos mútuos 12 e rotatividade do mercado FX. Do EPFR, fornecedor de dados, obtemos fluxos semanais de fundos de investimento em ações e títulos e sua alocação para EMEs individuais. Em seguida, aproximamos o volume de negócios absoluto diário, calculando a média da soma dos fluxos semanais absolutos em abril (dividido pelo número médio de dias úteis) nos 12 meses que antecederam as respectivas datas da Pesquisa Trienal (abril de 2007, 2010 e 2013). O volume de negócios do mercado FX é medido como o volume de negócios global das respectivas moedas EME dos Inquéritos trienais.

O Gráfico 4 mostra as correlações bivariadas dos fluxos de portfólio de fundos mútuos e do volume de negócios de FX para as principais regiões EME. As parcelas de dispersão representam um ponto para os fluxos de carteira transfronteiriços brutos de cada país (eixo dos x, em logs) e o faturamento global do mercado FX na moeda correspondente (eixo dos e, nos logs). Em cada painel, traçamos todos os pares disponíveis de volume de câmbio de fluxo de caixa para os três últimos Ensaios trienais em conjunto.

Em consonância com a ideia de que os investidores internacionais podem ser um importante motor da crescente procura de moedas EME, cada painel do Gráfico 4 apresenta uma relação positiva e estatisticamente altamente significativa entre os fluxos de carteira para e fora dos mercados emergentes e o volume de negócios do mercado FX nos respectivos moedas. O tamanho estimado do link varia em regiões EME, mas é, em todos os casos, economicamente significativo. No caso da Ásia, por exemplo, um aumento de 10% nos fluxos de fundos transfronteiriços está associado a um aumento de 7% no volume de negócios global de FX nas moedas emergentes da Ásia; Na América Latina, o link é ainda mais forte, com 10%. 13 Embora os resultados sejam provisórios e devem ser interpretados com cautela, eles são, no entanto, sugestivos de um papel importante para os fluxos financeiros ao explicar o aumento do volume de negócios nas moedas EME.

Conclusão.

O crescimento do mercado cambial nas moedas dos mercados emergentes é impulsionado principalmente pelo crescimento nos mercados de derivativos. Ao mesmo tempo, uma parcela crescente das moedas do mercado emergente é negociada no exterior e, nesse sentido, essas moedas estão se tornando mais internacionais. No entanto, com a significativa exceção do renminbi chinês na Ásia emergente, o comércio offshore de moedas da EME dentro de sua região geográfica próxima é relativamente pequeno. Uma explicação tanto para o forte crescimento do mercado de derivativos quanto sobre a internacionalização das moedas da EME é a crescente demanda dos investidores internacionais para expandir ou cobrir a exposição ao risco cambial, como refletido na forte correlação entre o crescimento do volume de negócios monetário EME e mútuo transfronteiriço fluxos de fundos.

Referências.

Caruana, J (2013): "Liquidez global: onde estamos?", Discurso na Conferência Internacional do Banco da Coréia 2013 sobre "Avaliando a liquidez global em um quadro global", Seul, Coréia, junho.

Cheng, X, D e C Shu (2013): "Impacto do renminbi nas moedas asiáticas: papel do mercado offshore", mimeo.

Forbes, K e F Warnock (2012): "Ondas de fluxo de capital: surtos, paradas, vôo e retração", Journal of International Economics, vol 88 (2), pp. 235-51.

Frankel, J (2012): "O aumento do RMB como moeda internacional: Aprendendo de precedentes históricos", apresentação na Conferência Ásia-Pacífico Equity, Boston, Massachusetts, setembro.

Goldberg, L (2013): "O papel internacional do dólar: isso importa se isso muda?", Em F Westermann e Y Cheung (eds), Interdependência Global, De-Coupling e Re-Coupling, MIT Press.

King, M e D Rime (2010): "A questão de US $ 4 trilhões: o que explica o crescimento da FX desde a pesquisa de 2007?", Revisão Trimestral do BIS, dezembro.

Lane, P (2013): "Fluxos de capitais internacionais e condições financeiras internas", documento apresentado no Banco da Tailândia e conferência do Fundo Monetário Internacional sobre "Política Monetária em uma Economia Interconectada", Bangkok, Tailândia, novembro.

McCauley, R e M Scatigna (2013): "Moedas ficando mais financeiras", Revisão Trimestral do BIS, em Destaques das estatísticas internacionais do BIS, dezembro.

Mihlajek, D e F Packer (2010): "Derivados em mercados emergentes", BIS Quarterly Review, dezembro.

Park, Y e C Song (2011): "Internacionalização de Renminbi: perspectivas e implicações para a integração econômica no Leste Asiático", Asian Economic Papers, vol 10 (3), pp 42-72.

Rey, H (2013): "O ciclo financeiro global e a independência da política monetária", documento apresentado no Simpósio de Política Econômica 2013, Banco da Reserva Federal de Kansas City, Jackson Hole, Wyoming, agosto.

Rime, D e A Schrimpf (2013): "A anatomia do mercado FX global através da lente da pesquisa trienal 2013", BIS Quarterly Review, dezembro.

Thimann, C (2008): "Papéis globais das moedas", International Finance, no 11 (3), pp 211-45.

1 As opiniões expressas neste artigo são as dos autores e não refletem necessariamente as do BIS. Agradecemos a Claudio Borio, Robert McCauley, Andreas Schrimpf, Ilhyock Shim, Chang Shu, Christian Upper e Philip Wooldridge por comentários sobre rascunhos anteriores do artigo. Agradecemos a Jimmy Shek, Denis Petre e Bat-el Berger por sua ajuda com análise estatística.

2 Isso pode ser devido à cobertura parcial das economias de mercado emergentes nos dados de derivativos negociados em bolsa do BIS.

3 A negociação de alta freqüência foi uma razão citada anteriormente pelo rápido crescimento nas economias avançadas de negociação com "outras instituições financeiras" (King and Rime (2010)). Mas pensamos que é improvável que seja o caso nos mercados emergentes, pelo menos não na mesma medida, porque a HFT é mais comum no mercado do que nos mercados de derivativos. A negociação de alta freqüência nas moedas da EME, no entanto, pode surgir no futuro, já que as moedas da EME são cada vez mais destacadas nas plataformas de negociação eletrônicas relevantes.

4 A outra categoria principal, "outras instituições financeiras", representa apenas 33% do volume de negócios de derivativos de RTC OTC em EMEs (59% nas economias avançadas). Embora uma nova discriminação desta categoria não esteja disponível, isso provavelmente reflete o menor volume de negócios de investidores institucionais, hedge funds e comerciantes proprietários. Normalmente, isso é uma indicação de uma fase inicial do desenvolvimento do mercado.

5 Nós definimos negócios offshore como todos os negócios executados fora da jurisdição onde uma moeda é emitida.

6 A internacionalização de uma moeda envolve muitas mais dimensões do que apenas a localização de seus negócios. De um modo mais geral, a internacionalização implica o uso crescente de uma moeda por não residentes como uma reserva de valor (por exemplo, reservas de reservas internacionais), um meio de troca (por exemplo, faturamento do comércio) e uma unidade de conta (Frankel (2012)). Veja também a discussão em Goldberg (2013).

7 Desde 2013, o relatório de negociações offshore em 24 moedas não-G8 é obrigatório, corrigindo um viés descendente que afeta as pesquisas anteriores. Até 2010, o relatório para as moedas "não major" era obrigatório apenas no país emissor, enquanto que a divulgação de negócios offshore em moedas não maiores foi deixada à discrição da jurisdição offshore.

8 Como os requisitos de relatórios mudaram ao longo do tempo, esse crescimento, em certa medida, reflete a subnotificação em períodos anteriores. Veja também a nota de rodapé 5.

9 Além das negociações offshore do dólar norte-americano contra o real brasileiro, o renminbi chinês, o dólar de Hong Kong, a rupia indiana, a won coreana e o rand sul-africano, bem como as moedas do G8 cobertas pela pesquisa de 2010, a última pesquisa requer relato de US O dólar é negociado contra seis moedas adicionais de mercados emergentes mais duas moedas de economia avançada: o peso mexicano, o zloty polonês, o rublo russo, o dólar de Cingapura, o dólar novo de Taiwan e a lira turca; mais o dólar da Nova Zelândia e a coroa norueguesa. O relatório do volume de negócios offshore contra o euro e o iene japonês também foi prorrogado (para mais detalhes, veja bis. org/publ/rpfx13.htm).

10 Isso se aplica a negócios tanto onshore quanto offshore (89% e 86% das negociações são feitas em relação ao dólar americano, respectivamente). Uma exceção é o zloty polonês, que particularmente no mercado à vista é trocado principalmente pelo euro.

11 Uma exceção é Thimann (2008), que descobre que o desenvolvimento de instrumentos financeiros denominados na moeda doméstica de uma economia emergente ajuda a explicar o tamanho das participações de carteiras transfronteiriças.

12 Os fluxos de fundos mútuos também são proxy para a atividade de investimento de investidores internacionais, que provavelmente serão o principal motor de demanda de hedge cambial. Portanto, nossa medida permite uma interpretação mais direta dos resultados, mas é mais restrita do que os fluxos de portfólio de dados de balanço de pagamentos utilizados na literatura (Forbes e Warnock (2012)).

13 Isso representa o efeito total dos fluxos financeiros no volume de negócios da FX OTC, incluindo os efeitos potenciais de outras variáveis, como o PIB ou o comércio de fluxos financeiros. Quando o PIB está incluído na regressão, os coeficientes nos fluxos dos fundos permanecem consistentemente positivos, mas os coeficientes sobre o PIB são insignificantes ou negativos. As estimativas são altamente similares ao analisar apenas a correlação entre os fluxos transfronteiriços e o volume de negócios do mercado de derivativos.

Hedge cambial nos mercados emergentes.

Introdução.

Nos últimos anos, muitas empresas investiram em mercados emergentes para aproveitar as maiores taxas de crescimento econômico nesses países. Na Conferência de ACT de maio de 2014 em Glasgow, o público foi entrevistado em uma série de questões emergentes de moeda. A pesquisa demonstrou que 76% da audiência identificaram taxas de crescimento mais elevadas como um fator determinante para sua iniciativa estratégica de mercado emergente. 1.

Embora as oportunidades possam ser atraentes, as empresas que se expandem para os mercados emergentes também enfrentam uma série de obstáculos, incluindo considerações regulatórias, fiscais, políticas e culturais (identificadas como um fator de risco chave em 81% dos entrevistados), bem como fuso horário e diferenças culturais . A gestão do risco cambial representa outro desafio fundamental.

A volatilidade relativamente baixa nas moedas dos mercados emergentes geralmente pode significar que muitas empresas não cobrem suas exposições, nem se cobrem apenas a curto prazo. A maior volatilidade observada em várias moedas no segundo semestre de 2013, incluindo a rupia indiana, o peso mexicano e o real brasileiro, levou mais significativamente as empresas a se concentrarem nesse tema. Conseqüentemente, tornou-se uma preocupação mais prevalente para qualquer empresa que explore esses mercados, ao lado de considerações básicas como a previsão / visibilidade e liquidez do fluxo de caixa.

A gestão das exposições cambiais a mercados emergentes apresenta uma série de dificuldades e pode ser uma empresa cara. In G10 currencies, risk management decisions are made in the context of lower hedging costs and deeper liquidity. In emerging markets, such decisions are less clear cut due to the, often significant, hedging costs which must be taken into account.

Developing a systematic approach.

In order to manage their emerging market currency exposures as effectively as possible, companies may wish to consider the following:

Differentiating between buyers’ and sellers’ exposures.

FX Forward prices predominantly reflect the difference in interest rate environments of both currencies. The market typically implies that the value of the emerging market currency will be less in a year’s time than it is today. Consequently, risk management should be approached differently depending upon whether the company is a net buyer or a net seller in a particular currency.

Buyers are looking to manage the risk associated with their costs. By hedging costs which are denominated in an emerging market currency, they can effectively lock in the implied future weakness of that currency – a weakness that may not actually materialise. In such cases, the company may consider hedging as much as possible, in order to remove volatility from their costs and to create value by locking in the implied weakness.

For sellers, the picture is less clear cut as they are looking to manage the risk arising from their revenues and assets, rather than their costs. If a company does not hedge, it risks incurring losses as a result of volatility. If it does hedge, it locks in the implied future weakness of the currency – thereby eroding the value of the company’s revenues or assets.

Another consideration is that when hedging an asset, companies tend to experience a cumulative impact over time: the economic cost of hedging an asset over the course of 10 to 15 years could be as much as the total value of the asset itself (see the economic cost of hedging chart). When hedging a cash flow, companies tend to settle every year so this compounding issue does not arise. Assets and revenues should therefore be approached differently when devising a risk management strategy.

Understand that not all emerging market currencies are alike.

It is common to speak about emerging market currencies collectively – but in fact these markets are not homogenous. Broadly speaking, emerging market currencies can be split into three groups:

Pegged/managed currencies High yield differential currency pairs Low yield differential currency pairs.

A number of currencies are pegged or managed to the US dollar, such as Emirati dirham, or to a basket of currencies, such as Chinese renminbi. These currencies behave very differently from free floating ones. For these types of exposure a solid understanding of the country risks is very important. In particular, a risk assessment should take place to understand the impact of the currency becoming unpegged or unmanaged.

The second group contains currency pairs which have high interest rate differentials, such as US dollar/Russian ruble, US dollar/Brazilian real and US dollar/Indian rupee. For sellers of the currency, these are very expensive to hedge.

The third group consists of currency pairs which have low volatility and are not expensive to hedge, such as the US dollar/Polish zloty and US dollar/Thai baht. When dealing with these three groups of currencies, the risk management approach needs to reflect the differences. Where the expensive and volatile currencies are concerned, best practice is to exercise a systematic approach and distinguish between cost exposures and revenue/asset exposures as outlined above.

Find the right trade-off between the performance of a hedge and the cost of hedging.

Companies should understand what it will cost to hedge their exposures and how much risk they will be able to remove by managing them. A company can then make a decision about which currencies to hedge by comparing the risk reduction/cost of hedging ratios for relevant currencies. This process is called ‘currency prioritisation’.

As reflected in the ACT poll results, companies do have different and equally valid attitudes. When asked about which risk management alternatives they would choose, 41% said they would adjust existing FX hedges (in G10) to accommodate more emerging market FX volatility, 31% would only hedge emerging market FX risk when the VaR exceeds a certain threshold while 16% would only hedge using purchased FX options and only 3% would choose to hedge emerging market FX risk only if the forward rate is <2% from spot (cost of carry). 4.

All are practical solutions deployable in isolation or in combination – it is important to recognise that effective risk management may incur a cost, and that a blanket hedging policy can affect the value of a strategic initiative.

Choose the right risk management strategy.

Before implementing a strategy, a company needs to consider the tenor and the nature of the chosen hedge. Hedging an exposure three months forward is fundamentally different from hedging an exposure out to one year. Longer term instruments can reduce volatility more efficiently, but they do have some drawbacks: such instruments are usually more expensive and also could have higher mark-to-market volatility, meaning that the potential impact on the profit and loss could be greater. On the other hand, shorter term risk management strategies may also present some drawbacks. In some illiquid currency pairs, the cost of executing 12 individual one-month hedges may be higher than putting in place a single 12-month hedge due to the execution/roll charges for each transaction.

The hedging solutions available for managing emerging market currency risk include forwards as well as option-based instruments which can be used to achieve ‘at the money’ and/or tail risk protection. Other strategies include proxy, basket and natural hedging, but while these do have some benefits they can be less favourable from an accounting point of view and may not provide an efficient hedge. Currency prioritisation (whereby risk management is undertaken selectively based on the company’s key risk exposures and relative hedging costs) may be more effective.

There is no one right approach when it comes to hedging strategies – but flexibility and responsiveness can be key. ACT poll respondents appeared to acknowledge this, with 39% reporting that they would analyse/prioritise FX risks and adjust hedges for diversification and cost efficiency. Few (6%) said they would choose not to hedge FX; instead reserving a percentage of profits against future emerging markets FX impact. 5.

It is worth noting that preparation for EM event risk should also consider ‘counterparty liquidity’ as well as ‘risk management policy’. To have to address either at a time of EM crisis could significantly impact the effectiveness of a business. Whilst EM expertise is often sought, the same expertise could very likely be exponentially exposed to the same risk event; having an alternate counterpart less exposed but also familiar with the business’s EM requirements is a prudent position. Adding a pre-defined risk management policy with a remit across a range of product solutions is also planning for the unexpected impact of any event risk. Not hedging at all is inadvisable; one big failure could wipe out all memory of previous success, and in the emerging markets arena the next surprise is often just around the corner.

Conclusão.

Recent volatility has prompted more companies to look at managing their emerging market currency exposures – but in doing so they may incur significant costs. A systematic and informed approach is required to make sure that the benefits of a risk management programme outweigh the costs.